《港湾买卖不雅察》黄懿

　　近日，北京小马智行科技有限公司（Pony.ai，下称“小马智行”）庄重公开向好意思国证券交游委员会（SEC）提交IPO招股书，谋略在纳斯达克挂牌上市，股票代码“PONY”。高盛、好意思银好意思林、德知晓银行、华泰证券为其担任主承销商。左证中国证监会境外上市备案，小马智行拟刊行不卓越9814.95万股世俗股。

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　　估值大幅缩水，IPO募资有所加多

　　值得珍贵的是，小马智行IPO估值45.5亿好意思元，较两年前的85亿好意思元缩水近半。

　　关联词，公开贵府露馅，北汽集团和新加坡交通运营商康福德高均示意成心愿认购小马智行这次IPO刊行的ADS，其中北汽集团最高认购7035万好意思元，康福德高最高认购450万好意思元。另外包括广汽集团全资子公司广汽老本在内的多个投资方将通过策略定向增发的神情认购共计约1.534亿好意思元的A类世俗股。此举将大大加多小马智行IPO的含金量。

　　11月15日，小马智行提交了红鲱鱼版招股书并开启招股。11月20日，公司更新招股书，扩大了IPO范畴，从原谋略的1500万股ADS（好意思国存托股）扩至2000万股ADS。按照招股书露馅，小马智行本次刊行价区间为每股11好意思元至13好意思元。外界预测，小马智行这次赴好意思IPO召募金额最高可达4.52亿好意思元。

　　左证Frost&Sullivan的数据，小马智行是中国首批获取在中国四个一线城市（即北京、上海、广州和深圳）运营全自动驾驶出租车派司的公司之一，亦然独逐一家获取在这些一线城市提供面向公众的自动驾驶出租车劳动所需的总计监管许可的自动驾驶技艺公司，运营着一支由250多辆自动驾驶出租车构成的车队。

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　　Robotaxi瞻望2026年买卖化

　　左证小马智行败露露馅，公司目下运营的自动驾驶卡车构成的车队，既有安详的，也有与中海外运合营的，左证CIFA的数据，中海外运是中国最大的货运物流公司，其自动驾驶里程已累计约500万公里。在买卖运营经过中，自动驾驶卡车车队在中国各地提供重要到重要的远程货运劳动，累计货运里程卓越7.67亿吨-公里。小马智行还与卡车制造商三一集团（SANY）合营，共同开发4级机器东谈主卡车。

　　此外，公司已与丰田和广汽丰田开辟结伙企业，推动全自动驾驶出租车在中国的量产和部署，还与上汽、广汽和一汽等其他开头的原始开辟制造商合营，共同开发和量产自动驾驶出租车车辆。

　　小马智行预测，在技艺卓越、扶捏政策、硬件成本下降的推动下，Robotaxi（自动驾驶出行劳动）有望在2026年独揽竣事买卖化，并在未来的乘客出行阛阓霸占可不雅的阛阓份额，Robotaxi有望在买卖化初期浸透分享出行阛阓。瞻望2030年独揽，Robotaxi劳动将插足买卖化锻真金不怕火阶段，并在全球主要隘区进行部署。这么的范畴效应将推动成本下降和乘坐成果晋升，引诱私家车用户转向Robotaxi。

　　贵府露馅，广州政府发布了2022年度广州市智能网联汽车谈路测试和示范行使敷陈，其中展示了多家自动驾驶企业在广州测试的自动驾驶乘用车的测试收尾和运营数据。2022年，小马智行的累计测试里程为278.03万公里；平均测试速率为38.44km/h；每脱离战役公里为100％。

　　左证小马智行对Company B的先容不错看出来，其为百度。无人不晓，本年大热点的“萝卜快跑”是百度旗下的自动驾驶出行劳动平台，适度2024年，萝卜快跑已在寰宇11个城市灵通载东谈主测试运营劳动，竣事了超一线城市的全面粉饰。据百度提供的数据，适度本年二季度，萝卜快跑提供的Robotaxi搭车劳动约89.9万次，同比增长26％。适度7月28日，萝卜快跑累计为寰球提供了卓越700万次的自动驾驶出行劳动。

　　反不雅小马智行，适度2024年上半年，“小马智行（PonyPilot）”出动App的注册用户数目超22万，平均每辆小马智行全无东谈主Robotaxi日均订单数超15个。适度2024年8月31日，屡次使用劳动的用户约占70％。此外，小马智行还接入高德舆图、支付宝、如祺出行等级三方打车平台。

　　黄河科技学院客座西宾张翔指出，“Robotaxi行业目下发展较为从容，骨子进展低于预期。左证行业分析露馅，全球包括中国阛阓，该行业处于相等初期的阶段，以致关于Robotaxi莫得专门的数据统计收尾，目下公开数据贵府均有各家企业自觉败露，况且发布的数据缺少和谐的步调，由此可能有不少水分。”

　　“关于小马智行对自己的买卖化的预测，较为中规中矩，是基于行业近况所作出的。按照目下的技艺水平，是不错竣事买卖化的，但是不细目性很高。此外，小马智行Robotaxi的技艺与其他智驾技艺有所区别，小马智行与许多第三方公司有合营，也便是说，即便研发的无东谈主驾驶车型落地，但是路测和云测技艺并未锻真金不怕火，相同是无法动身。”

　　张翔示意，“在车端预测，仅仅让汽车在理念念化的谈路情况中自动驾驶是比较容易的。但是，路测的投资更是无东谈主驾驶中需要大额投资的一环，当下的谈路均是传统谈路，要改酿成为智能谈路，这一方面的竣事更费事。是以，对无东谈主驾驶的预测，需要和总计这个词社会的基建，公路的匹配进度有着密不成分的干系，而目下的不细目身分还有许多，由此对自己的买卖化的预测相同充满不细目，只可说无东谈主驾驶将是未来谈路发展的大趋势。”

　　“无东谈主驾驶的扩张，有许多行使范围，其中最难行使的，应该是私家车方面的扩张。远程卡车和货运在高速上行走，竣事也较为节略。无东谈主驾驶竣事是分阶段的，先是较为节略的场景下，再股东到私家车范围。”

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　　自动驾驶卡车劳动为主要收入来源

　　招股书露馅，2022年至2023年及2024年上半年（敷陈期内），小马智行的营收分别为6838.6万好意思元、7189.9万好意思元、2472万好意思元；净亏空分别为1.48亿好意思元、1.25亿好意思元、5177.5万好意思元。两年半的时分里，公司累计营收1.65亿好意思元，累计净亏空3.24亿好意思元（约23.5亿元东谈主民币）。

　　兼并时期内，来自Robotaxi的收入占比分别为13.1％、10.7％、4.7％；来自Robotruck（自动驾驶卡车劳动）的收入占比分别为32.7％、34.8％、73.0％；来自许可和苦求的收入占比分别为54.2％、54.5％、22.3％。

　　2024年上半年，小马智行从Robotaxi劳动产生的收入从适度2023年上半年的60万好意思元加多86.0％至2024年同期的120万好意思元，主如果由于左证合营面容标进展时分表，并在较小进度上，由于乘客票价加多，因为公司在中国的一级城市扩大了面向公众的收费机器东谈主出租车业务，这些业务在买卖化方面仍处于初期阶段。

　　同期，自动驾驶卡车劳动产生的收入从适度2023年上半年的1110万好意思元加多62.4％至2024年同期的1800万好意思元，这主如果由于公司（当作控股股东）与中海外运股份有限公司（下称“中海外运”）于2022年开辟的实体青骓物流科技有限公司（下称“Cyantron”）收取的输送劳动费加多，以探索自动驾驶卡车劳动阛阓的买卖化契机。

　　适度招股确认书日历，Cyantron向中海外运提供有偿输送劳动，以实践其在中国各地的货运订单，该车队领有卓越160辆自动驾驶卡车，包括2级++智能卡车和4级自动驾驶卡车，配备安全驾驶员。适度2024年上半年，与2023年同期比较，Cyantron连续扩大其在中国的地舆萍踪，其束缚扩大的车队中加多了45辆自动驾驶卡车，导致输送劳动费高潮。具体而言，在适度2024年上半年中，Cyantron robotruck车队粉饰的里程从2023年同期的卓越800万公里加多到卓越1200万公里。

　　此外，小马智行还给出了另一种业务分歧的收入情况。左证劳动的性质，公司的收入来源也不错分为工程搞定有策画劳动，主要代表公司向OEM和其他行业参与者提供的劳动和软件搞定有策画；虚构司机运营劳动，包括公司向乘客收取的乘坐机器东谈主出租车的用度，以及向物流平台收取的输送劳动费；以及居品销售，包括虚构司机和车辆域适度器居品中使用的AV硬件套件。

　　敷陈期内，工程搞定有策画劳动的收入分别为4500万好意思元、4060万好意思元、620万好意思元；虚构司机运营劳动的收入分别为2140万好意思元、2390万好意思元、1800万好意思元；居品销售产生的收入分别为200万好意思元、740万好意思元、60万好意思元。

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　　毛利率大幅下落，谋略活动现款流下降

　　固然小马智行各项业务热火朝天地发展着，但是其毛利率的施展却不尽东谈见解。敷陈期内，录得毛利率分别为46.9％、23.5％、10.5％。

　　公司示意，2023年，毛利率下滑主如果由于这两年之间多样许可和行使面容标毛利率情况不同。2023年，公司坚毅了几份新的许可和行使左券，其中居品销售当作搞定有策画和劳动的构成部分，占了很大一部分。由于与提供劳动比较，居品销售频繁产生较低的毛利率，许可和行使业务的毛利率在2023年有所下降，导致举座毛利率下降。

　　而毛利率由适度2023年上半年的1.8％加多至2024年同期的10.5％，主如果由于适度2024年上半年的多样许可和行使面容标毛利率情况不同。

　　在时代用度方面，敷陈期内，小马智行分别录得研发用度1.536亿好意思元、1.227亿好意思元、5870万好意思元，当中70.8％、61.6％、68.6％为研发东谈主员的雇员薪酬。兼并时期内，销售、一般和行政开支分别为4917.8万、3741.7万、1557.9万。

　　此外，小马智行的现款流情况也在迟缓承压。

　　敷陈期内，公司谋略活动使用的现款流量净额分别为1.55亿、1.15亿、5912.2万；年末/期末现款、现款等价物和划定性现款分别为3.19亿、4.26亿、3.35亿。

　　濒临着买卖化的恒久拉锯战，脚下小马智行的现款流相同是当务之急。（港湾财经出品）

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